炼焦煤供应季节性回升:就2月产量来看,根据山西商品煤数据显示,2月初产量下滑明显,山西商品煤日均产量下滑至120万吨左右,元宵过后产量逐步恢复,根据我们测算,预计山西商品煤2月产量在6200万吨,全国煤炭产量在26000万吨左右,炼焦煤产量在3900万吨。就1、2月山西省商品煤产量来看,国有大矿表现较为稳定,而整合煤矿由于其特殊性、以及限产、停产的相对便利性,产量波动较大。就3月产量来看,随着国有重点大矿、以及整合煤矿的恢复,产量缓慢攀升,预计后期原煤、炼焦煤产量供应压力将进一步显现。

　　2月焦煤、焦炭两品种重心整体再下一台阶,月内均刷新上市以来历史最低值。2月17日,受到下游唐山市场钢坯提价、以及铁路运费调整的影响,市场信心略有所提振,焦煤、焦炭期价也回升至950和1357-线。不过由于煤焦市场整体疲态格局并为改变,两品种随后重返弱势。24日,受到多家银行停止房贷、以及部分城市楼市降价消息的影响,黑色产业链重挫。和焦煤、焦炭期货大幅下挫相比,两品种现货也保持下行格局。现货、期货的走势上来看,“煤焦钢”产业链中焦炭期货跌幅靠前为5.70,而焦煤表现则相对偏强,跌幅仅为1.4%。

　　焦炭产量回升幅度下降,经营再受考验:2月焦炭产量整体维持我们前期月报的判断,产量预计在3860万吨。从历史数据上来看,3月产量环比增加是大概率事件,不过从今年来看,和去年同期相比今年焦化行业重心下移时间点提前接近一个半月,利润回吐明显,根据目前行业经营情况来看,下方直至前期经营水平低位,存在减产动力。此外,目前独立焦化厂库存压力较大,当前下游需求持续疲软、大幅好转小概率的背景下,后期焦化厂或将采取进一步减产、去库存来缓解压力。不过考虑到3月产量环比增加的大概率事件,我们预计3月焦炭产量在3900万吨,环比增幅较往年明显下降。

　　炼焦煤进口或略有下滑:目前澳洲一线主焦煤FOB价格为120.85美元/吨,再度刷新11年以来历史低位,1-2月整体跌幅达到9.14%,我们按照进口周期两周时间来测算,澳洲一线主焦煤运至北方港口的成本在1027元/吨左右,总体和港口1000-1030元/吨的报价相持平,再加上资金成本进口贸易不乐观。不过相较国内优质主焦煤而言,进口炼焦煤连续下行之后高性价比特点仍较为突出。考虑近年来3月炼焦煤进口量下降为大概率事件,预计后期进口量略有下滑,但幅度有限。

　　钢铁产量攀升空间不大,去库存进度略有超预期:根据以往的经验,3月份钢铁产量通常会较2月份显著上升,今年跟往年相比,一者宏观大环境稍差于往年,二者受雾霾天气影响,环保压力史无前例,综合以上,预计3月份全国粗钢产量仍维持高位的概率较大,但是继续向上攀升的空间或不大。钢厂对焦煤、焦炭的实际需求而言,和我们前期在年报、月报中的分析判断一致延续去库存化进程。焦煤经历1、2月的去库存阶段后,3月或仍将延续,而低库存则有望延续至二季度。焦炭方面来看目前12天左右的库存处于合理范围内,相比去年9天左右的低库存水平,去库存仍有一定的空间,但幅度有限。

　　总结与展望:分焦炭产量回升、粗钢产量处于高位的判断,炼焦煤的绝对量需求有所增加,而实际需求方面库存仍有下降空间,但大幅概率较小,根据我们前期报告中判断,焦煤补库周期在旺季维持3个月左右的水平(一般集中在四季度),淡季去库存一般在2个月左右。在经历1、2月的去库存阶段后,3月或仍将延续,而低库存则有望延续至二季度。焦炭方面来看目前12天左右的库存处于合理范围内,相比去年9天左右的低库存水平,去库存仍有一定的空间,但幅度有限。我们延续年报中的判断,预计年后焦煤、焦炭维持需求淡季去库存过程,且时间有望延续至二季度。操作上,我们建议短期离场观望为宜,等待反弹沽空机会。