自2010年开始的大宗商品超级牛市已经终结，接下来将迎来如80年代“十年黄金变烂铜”那样失落的十年。

　　原因在于本轮超级牛市两大根基已经动摇：由中国工业化带来的基础需求已经开始逆转，中国经济转型必然带来的是矿产资源消费密度下降，这将系统性地扭转矿产资源定价中枢，进而影响其他大宗商品;前十年商品超级牛市带来的过剩产能将逐步释放，从而扭转过去十年间商品供不应求局面，供需失衡未来会是局部的、零散的。

　　2011年下跌只是一个开始，是大宗商品牛熊转换的序幕。

　　2012年大宗商品价格符合我们在去年年报中处于下跌中继的预期，整体维持振荡整理格局。细分品种来看，与中国需求相关的金属和能源化工品种表现较为萎靡，只有个别与自身供需相关性较强的农产品出现一波大的行情。

　　相对于危机四伏的2012年，2013年全球主要经济体都将出现不同程度的经济企稳和复苏。欧债危机极端风险将大幅下降，而新兴市场资金外流局面扭转。因此，大宗商品需求将在2013年迎来周期性好转，但这并没有改变我们对大宗商品的长期观点：超级牛市已经终结。

　　一轮商品超级牛市终结并不是一蹴而就的，而是一个渐进的过程。在这个过程中，与中国需求高度相关的金属将率先回落，这点在2010年已经得到确认，随后是与欧美需求相关的能源，两者定价中枢改变最终将使农产品步入熊途。

　　因此，大宗商品熊市“三部曲”为：金属、能源、农产品。在金属率先下行的过程中，由于新的定价中枢尚未确立，能源以及农产品存在上行的空间。