4月下旬以来，沪铝价格从13000元/吨高点振荡回落，跌破5月上旬低点，中期调整格局延续。铝企复产预期和消费淡季来临是本轮回调启动的主要原因，但对于后市，我们并不悲观，在减产和低库存背景下，铝价下行空间有限。

　　货币政策暂难转向

　　5月CPI同比增长2.0%，较4月小幅回落0.3个百分点，是去年10月以来首次回落。近期央行发布2016年中国宏观经济预测，上调今年通胀目标至2.4%，这说明政府的通胀预期回升。虽然国内较难再度降准和降息，但保持流动性适度宽松仍可能是央行政策目标，目前运用的主要手段是MLF、SLF或者逆回购等。

　　总体而言，货币政策暂难转向，在此背景下，大宗商品较难出现系统性风险。

　　铝企达成减产协议

　　最近，中国铝业、国家电力投资集团公司、中国宏桥、酒钢集团、云铝股份和锦江集团达成协议，将在上期所铝价跌至11500元/吨时联合减产，这六家企业的铝产量占全国总量的一半以上。今年5月，国内铝产量为268万吨，同比持平；1—5月累计产量1262万吨，同比下降1.7%。今年2—3月虽有部分国内铝企复产，但总量有限。

　　一旦铝价回落，目前处于小幅盈利状态的铝企业将再度进入亏损状态，铝企复产将比较谨慎。在产量增速有限的背景下，国内铝价下行空间有限。

　　消费有亮点

　　近年来，铝的消费领域有所拓展，比如建筑模板、铝合金过街天桥、铝合金维护板、新能源车、铝化油罐车等。铝替代不仅出现在铜上，而且近年扩展至钢、木等建筑材料。目前我国每年使用彩钢板2000万—3000万吨，若用铝合金围护板代替，每年就可增加铝消费1000万吨左右。

　　内外铝库存回落

　　上期所铝库存在达到年内高点后持续回落，截至6月8日，库存为227663吨，创去年4月中旬以来新低。LME铝库存继续维持下降趋势，截至6月14日，库存较去年年底下降超过15%。

　　综合以上分析，我们判断近期铝价虽然有所下行，但空间有限，减产和低库存是支撑铝价的主要因素。以沪铝为例，铝在11500元/吨以下空间有限，操作上可以跌破该位置为止损参考，在近期采用少量买入策略。