今年上半年,公司实现营业收入47.22 亿元,同比大幅增长37.27%;实现净利润3.63 亿元,同比增长22.45%;摊薄每股收益0.36 元。公司业绩符合我们预期。其中净利润增速低于收入增速的主要原因是整体毛利率下降1.69 个百分点、应收款增加带来的资产减值损失增长81.45%。

　　盈利预测与估值

　　我们维持以前业绩预测,2011~2013 年实现每股收益1、1.34 和1.78 元,我们认为公司目前估值偏低,看好煤机未来稳定需求及公司收购、注入资产前景,维持33 元目标价和 “买入”评级。

　　煤炭贸易业务降低整体毛利率水平

　　高速净利润增速低于收入增速,主要原因是整体毛利率下降1.69 个百分点。实际上,煤机实现收入24.02 亿元、同比增长7.32%, 占主营业务50.87%、下降14.2 个百分点;毛利率33.56%,提高3.73 个百分点。上半年,科工能源煤炭贸易收入8.08 亿元,占主营17.11%,而去年同期没有该项业务,但毛利率只有2.75%。在低毛利率的贸易收入占比提高的情况下,整体毛利率略有降低。

　　应收账款增速快于收入,坏账损失计提增加

　　中期末,公司应收账款余额27.87 亿元、增长48.59%,增速略快于收入增速;应收账款快速增长主要是由于销售规模的扩大。同时,公司预付账款8.9 亿元、增长119.38%。二季度,公司经营活动现金净流量4.39 亿元,回款账款良好。由于应收账款增加, 上半年计提坏账损失8067 万元、增长81.45%。

      未来煤机需求稳定较快增长

　　过去5 年,我国煤炭开采及洗选业固定资产投资基本维持在25% 以上的高速水平。去年,全国煤炭开采及洗选业实现固定资产投资3770.33 亿元,同比增长也达到23.3%。今年前3 个月,煤炭业固定资产投资增速8.4%,然后逐月回升,前7 个月投资增速已经达到22%水平,和去年同期相比提高1.5 个百分点。我们认为煤机需求主要来自新增产能需求、现有煤机的更新改造需求、煤炭综采机械化率提高带来的需求,十二五期间需求增速要略低于十一五增速水平,但仍然高达22%左右。